主旨导读

“交易之所以难原因就在于波动和频率”。

最近大幅波动的行情正验证了这一点，能有多少人能在这样的行情中成为赢家呢？

从人性的角度来讲，人擅长的始终还是简单的机械运动，人没有足够的能力去处理波动，极少人能达到的就只是适应波动而已。

当然，还有一个明智的选择就是扬长避短，减少交易频率，从而减少波动带来的影响。

更具体来说，一种选择是择机空仓，另一种就是选择长线投资。前者在实践中也有困难，而后者才是最直接的方法。

今天就根据自己的经验聊一聊关于长线交易的一些事儿。

01

长线投资的三要素

长线投资由于交易周期伴随着时间的延长，不断投放流动性的过程中商品的趋势是长期通胀，因而长线投资方向上绝大多数是做多头。

多数品种做空行情属于短、频、快行情，不适用长期投资逻辑操作，因此不纳入话题。

在如何进行长线投资方面不少大佬都把成本分析、利润分析、基差和库存等放在前面，特别是价值投资逻辑，去测算价格和价值的关系更会把成本和利润放在首位。

价值分析确实是行之有效的办法，但是考虑到资金实际上是有时间成本的，因此复也的观点认为在此之前还应该对周期进行分析。

在周期分析之后正式进入了长期投资的核心——成本利润分析，长线投资的理念是在于择机布局等待产业利润改善，等待产业检修停产升级改造。

对此长期投资来看成本分析是非常重要的，产业的成本往往才是停产的关键性因素。成本和利润是判断时机和可行性的重要指标，我们要是能比产业资本在低迷周期中活得更久，那一定能成为赢家。

另外，长期投资往往需要准备赚取值得付诸时间的回报，则需要品种行情具备相当的空间。

自然需要对品种供需两端价格的敏感性进行研究，如果需求端过于敏感，就如同今年的终端消费，价格稍微上涨就会影响需求，自然就不具备足够的想象力。

02

周期分析

周期分析是投资布局中比较主观而且也比较难的工作，但是却是最为重要的一部分，这将把市场的投资者进行分化。

走对路的接下来会顺风顺水，走错的虽然不是万劫不复但是避免不了坎坷的路途，通常考验所谓的眼光也就在于此。常年的期货交易下来，每个人都是经济学家，也是因为交易中对于周期的认识也会越来越成熟，无论是宏观经济周期还是具体到某个行业，沉淀下来的朋友都在各个方面能够运用这些交易的知识。复也在这里也根据个人经验做一个总结。

宏观周期：

对于长线投资来说宏观可以说是大于一切的，近两年的行情已经得到了验证，无论是去年强势的有色金属还是今年的钢材和能源，对于行情最为前瞻性的分析就是宏观。

这个对于绝大多数交易者来说可能是做不到的，因为很多研究报告也仅仅停留在表面数据的研究，能做到深入分析的也基本上不会是公开资源，也难以获取。

今天给大家一个简单的研究框架，拥有自主研究能力的朋友可以通过框架进行研究，如果缺少时间精力的不妨多沟通交流。

拉动经济的三驾马车是消费、投资和净出口围绕这三个变量的经济指标社会融资规模、房地产销售面积、新出口订单数。

这三个指标在经济周期前瞻性上表现突出，通常是做为预测经济周期的先行指标。随着消费成为拉动经济最重要的动力，围绕消费的数据在周期分析中的表现也越来越突出，而地产做为周期之母房地产销售数据基本上是每个宏观分析师绕不开的。

每一轮房地产销售面积的增加，都能带动债券收益率的上涨，而债券收益率上涨(债券价格下跌)的阶段对于股市都是不错的支撑。

经济一致性指标则通过基建投资、消费数据、房地产投资加以观测。

另外，交易中也需要对地产周期，市场流动性变量及居民和社会杠杆有一定的认识。

总得来说，宏观分析需要具备一定的基本功，需要对历史数据进行总结和复盘。由于宏观的复杂性，很多分析师选择了另外一条路，分析产业周期。

产业周期：

对于绝大多数品种来说，产业周期都和宏观经济周期密切相关，产业周期滞后于经济周期但不会脱离。

产业周期的研究方式可以通过利润和库存周期进行研究（杂谈期市丨寻找交易的顶底点：商品期货的利润周期）从被动去库存到主动建库存之间寻找做多的位置，从被动建库存到主动去库存中寻找做空的位置，周期不明期间套利单试错或者边打边撤。在库存周期中商品价格的势能和动能相互转化，分辨价格的酝酿期和价格的释放期择机布局。

这些都是行之有效的办法，不过需要特别注意的是由于显性库存曲线是厂库社库及交易所仓库，这些仓库的量往往和生产方面是相反的，因此库存和库销比数据和去库建库的动作是相反的，需要通过累库和去库去判断。

另外，盘面上也有少数独立于经济之外的品种，对于这部分独立性比较强的品种来说产业周期就需要单独进行研究。

这部分品种主要集中在季节性比较明显的农副产品，特别是生猪和鸡蛋。该类品种的季节性可以根据存栏和不同季节的生产效率去研究。

这部分品种长线投资比较适宜的方式都是季节周期分析，类似定期存款的方式，等到特殊的季节去中奖。苹果、红枣都有，做好平衡表确认下一年会不会有结构性的矛盾，在传统淡季寻找低位，不断移仓换月就等待行情爆发，不过这些仅仅适合一些闲散资金去轻仓做。

对于长期投资来说，需要选对周期顺势而为，如果做不到非常好的识别则尽量选择周期相对比较短的品种进行交易。

对于行业周期还有一种相对简单粗糙的观测方式：行业股票往往对信息的敏感度比较强，可以通过股市行情行业ETF对行业周期进行粗放式观测。

03

成本利润分析

成本分析是长线投资的核心所在，长期来说如果能比生产企业更加能够扛，到最后一定能够成为赢家。

长期投资的好处在于不需要对入场的时机有特别严格的要求，但对于入场的价格位置来说就有一定讲究了，这需要我们对产业资本生产的成本和利润有一个大致的了解。

如果已经在产业临近停产检修的位置入场，那一定是非常完美的。但是梦想很丰满，现实很骨感，如何去判断是否到了临界点，这就需要系统性的去分析去调研。

我们能做的是本着谦虚谨慎的态度，去分析去求证，产业的利润率就是我们最容易想到的抓手点。

如果价格再往下降500个点，就会有上游产业的大面积亏损，那这个区间就存在一个相对的低价位置。

不过，不是所有品种都能单单通过自身的利润来判断是否会影响产能。

对于工业品及油脂加工产品来说由于工艺及技术的复杂性，单一品种的利润并不能做为产业亏损的依据，而需要估算整体的综合利润，一部分甚至需要专业人士调研和测算。

所以一般长线交易不会轻易选择化工板块的品种，机构的研报不能满足需求，化工综合利润测算太过复杂不适合大多数人。

介于当下国内企业的一些习惯，行业的成本控制可能会比分析师预测的更强，成本的底线可能会更低。

另外盘面的底部可能比现货生产的底部更低，往往到了底部区间会存在资金空逼多等资本间的博弈，这个过程伴随的是金融资本对产业资本的绞杀，盘面的底部甚至会有相比于现货的底部更低，因此，布局时对于仓位的管理则需要考虑到这些因素。

绝对的低价是长线交易完美的入场点，是下一段趋势的底部，不过这是可遇而不可求的。

成本分析是为了寻找相对的低价，考虑到产业利润分析的局限性，就需要结合周期分析和合约的期限结构去布局。

04

价格敏感性分析

长期投资所要去搏的行情往往不会是反弹之类的小行情，是需要对趋势进行捕捉，这就需要品种行情具备相对充足的想象空间。

当然尽量就不要选择需求端对价格比较敏感的品种，价格稍微有一些上涨对需求就有较大压制不再具备想象空间，多头就没有足够的信心坚持。

对于价格敏感性分析，需要分别分析供给端和需求端对于产品价格的敏感度（弹性），最为理想的是供给端相对敏感，而需求方则比较麻木。

举个简单的例子就如豆粕，如果压榨综合利润不太乐观，压榨的开机率则容易受到影响，但是豆粕的下游终端需求，即使豆粕上涨超过1000，考虑到价格上涨是过程性的，采购的均价不会直接上涨1000，通过饲料掺混测算，一斤肉的成本上涨则仅在2毛左右，相对于成本6.5左右的猪肉而言感受就没那么明显了。

对于价格敏感性分析一样绕不开周期，同一种商品在不同时间周期供需的敏感性不同，尤其是需求端。

如果下游处于利润上升的阶段，自然对于成本价格的敏感度会更低，在利润分配的过程中也愿意给下游一部分利润，但是下游如果亏损，上游想要涨价就有点耍流氓。

另外下游价格和上游价格差比较大，则下游小幅涨价对下游的影响就比较小，也就降低了敏感度。

虽然下游利润上升的周期对供应成本的价格不敏感，但是如果已经表现出利润趋势则下游的价格往往也已经被拉动，最理想的当然还是周期分析中更早更加前瞻性的认识。

说白了无论是做成本利润分析还是价格敏感性分析，周期分析都是绕不开的，往往这部分又比较难比较主观，所以这个市场犯错也是常有的事儿。

最后顺便提一句，长期投资中不可避免的要进行移仓换月，而移仓换月的节奏之前的文章中已经有所提及（解密期市|如何利用移仓换月捕捉盈利机会？），此章节就不重复了。

05

总结

1、 对于长线投资通常的选择都是做多头交易，需要去关注的三因素为①周期②成本③价格敏感性，对于成本分析和价格敏感性分析来说周期分析都是嵌入其中，考量成本和价格敏感性都需要结合经济周期和行业周期。

2、 长期投资中周期分析是优先需要注意的，宏观周期分析是行情最前瞻性的分析，行业分析可以通过库存和利润周期去分析，另外行业股票及ETF基金可以做为行业分析粗放式的观测指标。

3、 成本分析是长期投资的核心，长期亏损的产业是值得关注的，比他们活得更久往往都能成为赢家。

另外，由于下跌后期资本的博弈关系，金融资本对产业资本的绞杀，盘面底绝大多数情况下比现货底更低。

4、 长期投资愿意去搏的都是趋势大行情，因此需求端对于价格的敏感性比较低的品种更加适合进行长期投资。

下游处于利润增长周期以及上下游价格差异比较大的品种往往对原料成本价格的敏感性较低，不妨增加对这些品种的了解和观测。